12 月23 日，上汽集團和廣汽集團同時發布公告簽訂《戰略合作框架協議》。基于雙方在技術研發、資源協同等多方面的合作共識，一致同意建立長期穩定、優勢互補的戰略合作關系。

　　合作具有較強的廣度深度。此次合作主要內容主要集中在四個方面，包括：1）聯合開發核心技術：探討在新能源、智能化、網聯化、輕量化等領域，對戰略性核心技術、平臺進行聯合投資、開發；2）共享產業鏈資源：探討在生產制造領域的協同合作，并計劃在物流、汽車金融、保險服務、后市場領域、產業投資等方面開展合作；3）聚焦新商業模式：將加強在汽車共享、出行服務、車電分離等新商業模式方面的研究與合作；4）合力拓展海外市場：雙方將探索在海外終端網絡資源、海外商業伙伴、海外制造資源、國際物流等方面開展合作。兩公司的合作是國內大型汽車集團首次進行全方位、多領域的深度合作，合作內容涵蓋從技術研發、生產制造到銷售服務、后市場的全產業鏈領域。合作有效期為五年，期滿后經雙方協商一致可另行簽訂書面協議。

　　全球及國內汽車產業大變革進行時，強強聯合、資源共享，龍頭韌性得以彰顯。

　　從全球角度看，車企的資本開支需要從相對單一的傳統動力總成研發、產能擴建等，轉為面向多樣化的新興領域，包括電動化、智能化、網聯化和共享化等，新興領域的投入具有規模大、期限長、產出少和風險高的特征。以上汽和廣汽為例，廣汽智能新能源產業園計劃累計投資超450 億元，首期47 億元、年產能20 萬輛的工廠已經建設完畢，上汽大力投入在電動化、出行和租賃等領域，目前兩公司的新能源和其他新興業務仍然尚未實現盈利。

　　從國內角度看，汽車銷量增速進入低個位數增長階段，銷量下滑和價格體系下移擠壓車企盈利，國內車企面臨低盈利但高投入的困難期。但行業寒冬，龍頭企業韌性更得以體現。從自身角度，聚焦資源、最大化投入產出，從今年3 季度開始已經能夠看到龍頭車企資本開支明顯收縮，做到精準投資。從合作角度，一方面充分利用社會資本，另一方面與行業內、跨行業的龍頭企業依托各自資源優勢、形成協同，我們預計像上汽和廣汽這樣的強強聯合會成為未來趨勢。這也意味著一些尾部品牌或將獨自面對低盈利、高投入，最終進入資源枯竭、產品力減弱、盈利持續下滑的惡性循環，我們預計行業將加速出清。

　　估值與建議

　　公告預計對2019 年業績不構成影響，而協議涉及具體業務尚待雙方進一步溝通落實，內容和進度存在不確定性，對雙方長期經營影響視情況而定。因此我們維持上汽、廣汽2019/2020 年盈利預測不變，維持公司跑贏行業評級及目標價。

　　風險

　　合作落地進度和效果低于預期。